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真实拼爹的生意:借款买50架波音737租给航空公司,当“包租婆”

发布时间:2017/12/02 点击量:

常常看上市公司的财报,就会发现许多不为大众重视,却很有意思的生意,比方飞机租借。

计算数据显现,全球航空公司的飞机,有42%是租借来的。所以,买下飞机租借给航空公司当“包租婆”,其实是一门大生意。连李嘉诚也在2014年经过收买,介入了这门只要少量资金实力雄厚的“豪门”才干参加的生意。

跟着布伦特原油价格从2012年的124美元/桶跌到2016年头的30美元/桶,全球航运业在曩昔两年迎来了复苏。美国几大航空公司近一年来的最高涨幅超越50%。我国国航(6.98, 0.02,0.29%)本年以来也上涨了30%。

沿着航空产业链往上看,全球最大飞机制造商波音,其股价年头以来已上涨超越50%,成为道指体现最佳的成分股。

飞机租借职业作为航空产业链的一环,其盈余状况也收获颇丰。中资布景的飞机租借公司,其营收在近两年都录得了超越10%的增加。

尽管如此,飞机租借公司的股价却没有跟着整个产业链得到同步上升,尤其是中资布景的飞机租借公司:与一年前股价比较,我国飞机租借(8.58, 0.15, 1.78%)(1848.HK)下跌了10.8%、中银航空租借(41.5, 0.00, 0.00%)(2588.HK)仅上涨了7%。

现在,全球职业的飞机租借公司取得的估值状况相差不大,大型飞机租借公司的PB在1倍左右,中小型的飞机租借公司因其成长性取得的PB大概在1.5倍左右。

或许,由于飞机租借公司的金融特点,令本钱商场对其估值更倾向于保存。那么,飞机租借这个不太受本钱商场重视,有些“冷门”的生意,到底是怎么挣钱的?终究有没有出路呢?

中资机队规划不断扩展 营收净利双增加

现在在港上市的两家飞机租借公司都发布了2017年中期成绩,营收和净赢利都取得双增加。





 

我国飞机租借公司,以融资租借为主,2017年上半年总营收12.58亿港元,同比增加22.5%;期内溢利为2.49亿港元,同比增加3.6%。其总营收从2012年的4.48亿港元增加到2016年的24.48亿港元,年复合增加率达53%。

跟着事务布局的不断发展,我国飞机租借的机队规划从2015年底的63架增加到2017年6月底的90架,而下半年估计将交付20架,即本年年底机队规划将增加到110架,届时其近两年的机队规划增加率将达75%。

持续昌盛的航空商场,让我国飞机租借公司大手笔购进新飞机。本年6月与波音签署了50家波音737的订单,估计2023年前陆续交付。

而本身规划就比较巨大的中银航空租借,以运营性租借为主。2017年上半年总营收6.7亿美元,同比增加16%;净赢利为2.4亿美元,同比增加13%。其总营收从2012年的7.31亿美元增加到2016年的11.93亿美元,年复合增加率为13%。

中银航空租借的自有机队规划从2015年227架增加到2017年6月底的261架,其现在已订货的飞机有196架,将在未来四年内陆续交付。

依据Ascend的计算,2017年国际航空租借TOP20中,中资布景的租借公司有6家,中银航空租借排在第六位,我国飞机租借排在第十六位。而在2011年的排名中,TOP20中仅有两家大中华区域的融资租借公司上榜。

现在从全球视角来看,飞机租借已是一个集中度较高的职业。

据波音公司计算,全球规划前3的飞机租借公司办理着全职业47%的机队、前10的公司则办理着77%的机队。

不过,由于我国的融资租借起步较晚,近几年国家方针的扶持以及国内巨大的商场,是现在我国首要飞机租借公司不断扩张的一大原因。

中资机队规划不断扩展 营收净利双增加

在航空产业链上,上游飞机制造公司操控着飞机的定价权,下流空运送" target="_blank">航空运送业处于较为被迫的位置——遭到经济、政治、油价、利率等要素的多重影响。

因而,飞机租借公司应运而生,为航空公司减轻了不少资金周转压力,同时可以降低航空公司的财物负债状况。下图为飞机租借公司在航空产业链中的效果:





 

一般来说,飞机租借分两种方式:一种是运营性租借,另一种是融资租借。前者就和一般租借事务一样,将自有的飞机租给航空公司,首要靠收租为生;后者的事务则较为复杂,租借公司一般会购买航空公司指定的飞机,在租借期到期后,航空公司可以挑选购买飞机也可以挑选将飞机退回。下图为两种租借形式的差异:





 

实践操作中,在大部分的融资租借中,最终航空公司会挑选以名义价格买下飞机。

除了定时收取租金外,飞机租借公司的收入来历还有收取手续费和咨询费、出售飞机、飞机修理等。像我国飞机租借,还运营着亚洲首家飞机再循环事务,首要是收回二手飞机,将其创新出售,或是将飞机拆解,再将零部件逐个作价卖出。

当然,替航空公司接下了飞机这种庞然财物,关于飞机租借公司来说不论是办理仍是资金上都要承当不小的压力。因而,飞机租借事务的进入门槛其实很高,一般来说,必须背靠雄厚的本钱才干展开租借事务。比方背靠我国银行(4.11, -0.01, -0.24%)的中银航空租借、波音自己的波音金融公司。

每架飞机动辄上亿元的货款,若由租借公司实打实地全款付出,那么关于其本身的现金流压力将会非常大,且不利于租借公司不断扩展机队规划。而不具有机队规划的飞机租借公司又往往在飞机制造商那里拿不到最低的扣头。

因而,充分利用杠杆是飞机租借职业的不贰之选。一般来说,租借公司购买飞机的钱仅有20%是自己口袋里掏出去的,剩下的钱则来自银行告贷。这也导致飞机租借公司的负债一般都处于较高的水平,下图为两家飞机租借公司的财物负债率状况:





 

中银航空租借的财物负债率在职业中算比较低的,但在2017年6月底依旧到达75.45%。我国飞机租借的财物负债率则一向坚持在90%以上,首要原因在于其近几年在不断加快扩展机队规划。

以我国飞机租借为例,其2016年的净赢利为6.4亿港元,可是光全年的利息就要腐蚀赢利近10亿港元。就算如此,我国飞机租借的赢利状况仍是很可观的。下图为面包财经绘制的两家飞机租借公司的ROE状况:





 

我国飞机租借曩昔三年根本上能坚持20%以上的ROE,而中银航空租借由于财物规划更大,约为前者的4倍,ROE相对要小,可是依旧可以在15%左右。

这种高杆杠运营的形式,各位看官们是不是觉得很眼熟?其实,飞机租借公司说白了也就是一家金融公司,在飞机制造商和航空公司之间架起了一座桥梁,变相替航空公司抗下告贷买飞机,自己则在中心赚个利差钱,只不过多了飞机这种重财物。

因而,若可以在告贷端取得较低本钱的支撑,那么就可以进步公司的获利才能。而那些背靠大本钱公司,尤其是银行系的飞机租借公司在这方面的优势就凸显出来了。

有意思的是,大部分飞机租借公司是从银行贷得美元告贷付出给飞机制造商,同时向航空公司收取美元计价的租金,这招更是直接把汇率危险甩给了航空公司。

说到底,飞机租借这个行当,最中心的竞争力仍是要“拼爹”,要可以取得安稳低本钱的资金。中银航空租借的实践控股股东是我国银行,我国飞机租借的大股东是光大航空金控。

飞机租借事务扩张大布景:全球航空运送业持续昌盛

羊毛出在羊身上。

飞机租借职业全体的大发展仍是依托于全球航空运送业近二十年来的持续增加。下图为IATA发布的国际航空RPK和ASK逐月同比数据:





 

2008年金融危机后,全球航空业堕入一片惨淡,至今处于恢复通道。不过从RPK和ASK的走势来看,近十三年来,除了2008年两个目标的增速跌到-5%以下外,其他时刻根本坚持着5%左右的增速。拉长时刻看,航空运送业全体上是呈增加之势。

近几年,伴跟着油价的一路狂跌,航空运送业在2015年再次复苏,航空公司的赢利也得到了极大的改进。下表为面包财经收拾的国内三家首要航空公司(国航、南航、东航)净赢利的状况:

国内首要航空公司的盈余水平在2013年和2014年见底后,从2015年开端大幅好转,从本年上半年的净赢利数据来看,不出意外,本年也将是国内航空公司丰盈的一年。

在国内,本钱实力较弱的民营航空公司,更依赖于飞机租借。现在国内客机运营租借份额最高的是吉利航空占比为56.92%,其次为春秋航空占比为45.45%,均超越国际均匀水平42%。但国有三大航空公司——东航、南航、国航的运营租借占比分别为34.76%、31.11%和23.60%。

有券商研报以为,国内飞机运营租借份额遭到监管层的要求,短期内无法大幅增加,只能依托航空需求的增加来带动飞机租借需求的增加。可是,长时间来看,国内的飞机租借水平仍是会向国际水平挨近,运营租借占比仍有上升的空间。

另据波音2016年发布的《当时商场展望》年度报告猜测,未来20年,国际航空商场均匀增速为4.8%,我国国内航空商场将超越北美成为国际最大的航空运送商场,年均增速为6.2%。

如果,全球航运业可以持续坚持景气气势,那么不断扩张中的我国飞机租借公司仍是可以坚持增加——在安身国内商场的同时,向国际商场扩张。

“拼爹”虽重要,可是若飞机租借公司本身运营过于急进,办理层在危险操控如利率掉期等对冲手法上过于盲目,又或者是眼力劲不行,大手笔签下即将被商场筛选的机型,那发生的丢失可能会有够呛的。

要知道,近两年在本钱商场上逆势而行的国泰航空(11.74, 0.12, 1.03%),正是由于最初办理层埋下的燃油对冲地雷,使其近年来非但没有享遭到油价暴降的福利,还接连遭受巨亏,本年上半年依旧亏本约20.5亿港元。

理论上讲,飞机租借公司最大的危险应该是在于航空公司关闭,融资买飞机的钱得不到租金收入现金流的支撑,然后导致资金链断裂。

不过,纵观全球航空业前史,这个几率仍是极小的,就算有航空公司破产了,飞机的产权仍是在飞机租借公司的名下。因而即便是在招股书中,飞机租金公司也没有把这个工作作为特别重要的危险来提示。

背靠本钱大树,又乘着全球航运业昌盛之春风,我国航空界的“包租婆”们的好日子可能还暂时未到头。

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